价值投资交流之博实股份分析 – 迷途通

价值投资交流之博实股份分析

10月 20, 2022                      👁️ 114

  博实股份是一家机器人行业的龙头公司。公司为国内石化化工领域粉粒料全自动包装码垛成套设备、橡胶后处理成套设备的主要供应商,处行业主导地位。说一说我比较喜欢的几点:
(1)毛利率较高。近年来毛利率处于40%左右,明显领先同行;如此高的毛利率却没有新进入竞争者,也能从侧面说明公司存在一定深度的护城河(从公司的可转债募集说明书和机构调研记录均有体现)。
(2)公司ROE水平较高。公司ROE水平保持逐年增长的态势,且近几年保持在15%以上,已经符合优秀公司的标准。
(3)业绩稳定增长。扣非净利润保持30%左右增长(今年受疫情影响,上半年利润略有下降);公司合同负债大幅增长,2023年的业绩有保障。
(4)公司进入新能源赛道。公司签订多晶硅相关大单,而多晶硅机器需求在未来明显上升,有利于提升公司的业绩。
(5)估值合理。目前估值在30倍左右,PEG≈1,作为行业龙头显然不高估。
(6)技术面良好。最后说到技术面,7月底明显爆量突破(10倍量)并冲破前高,缩量回调,且股东户数持续减少,基金不断加仓,无出货痕迹。


1. 博实股份所处行业及上下游简介

博实股份属于自动化行业,为国内石化化工领域粉粒料全自动包装码垛成套设备、橡胶后处理成套设备的主要供应商,处行业主导地位。可能有朋友不太明白公司的主营业务是干什么的,这里就不引用百度百科了,简单来说就是有公司生产好了一些粉粒状产品(例如硅料、合成树脂、工业盐),需要进行称重、供袋、取袋、送袋、折边、封袋等操作,若采用人工操作成本很高,且效果不尽如人意。而全自动包装码垛成套设备将所有流程自动化,大幅节省人工成本,这也是自动化行业的典型应用。上游为生产机器所需原材料以及相关零部件,厂家众多,为竞争性行业。下游主要为石化化工行业,大部分为国企,景气程度与经济发展正相关。
2. 行业竞争格局分析
在制造全自动包装码垛成套设备方面,国内只有博实股份能够自主完成研发、生产和应用,国内其他小公司虽然也有一定的生产能力,但是不会对公司产品的定价产生重大影响。同时,如果要完成成套设备的安装和使用,需要七八家小公司的产品进行整合,若直接选择博实则方便许多。海外方面,德国的几家公司是有力的竞争对手,但是博实股份在实现相同产品效果的情况下价格要低15%-30%,竞争力较强。

3. 行业进入壁垒分析
刚才提到博实股份在国内无同体量竞争对手,难道是因为其他公司不想去发展这块业务吗?显然不是的,此行业对技术水平的要求较高,准入门槛高。以公司花费3年时间研究的炉前高温机器人为例,此机器人的工作环境最高可达到2000度,这对软硬件的要求都非常高,且研发成本较高,其他企业很难在短时间内准备大量资金研发出来成品并投产。另外,上文也提到行业下游大部分为国企,国企对供应商的选择相对稳定,更换成本较高,这也限制了其他企业的进入。

4. 行业需求端分析

1)石油化工行业:博实股份的设备主要用来处理合成树脂和合成橡胶。两者的产量都在缓慢增长(CAGR≈5%),目前订单主要是以设备的更新换代为主。(渗透率没有查到相应的数据)

2)化肥和盐化工行业:需求较稳定,公司产品暂时未大面积涉足此行业,收入占比较低。

3)新能源行业:公司的设备主要用来处理多晶硅。2021年全国多晶硅产量约为52万吨(CAGR≈20%),公司测算每万吨产量需要500-1000万的设备来进行处理,则本行业需求订单至少在2.5亿。公司在今年签订了2个新能源领域合同,合计达到1.1亿元左右,说明需求缺口是确实存在的。

2022.10.12

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